?

Log in

Записи Френдолента Календарь Инфо Назад Назад Вперёд Вперёд
И пускай не навек, не в песок, не на снег, но прилёг человек... - ДНЕВНИК ЭКОНОМИСТА
ksonin
ksonin
И пускай не навек, не в песок, не на снег, но прилёг человек...
ВЕДОМОСТИ

Лучшая курсовая политика ЦБ — невмешательство

Последний месяц главным российским ньюсмейкером оставался рубль. Точнее, курс доллара в рублях. В пятницу он обновил рекорд — в течение недолгого времени $1 стоил 48 руб., на 50% дороже, чем в начале 2014 г. К вечеру курс снизился до 46,5-47,5 руб./$. Обесценение рубля в течение года было огромным. Отчасти оно объясняется внешними шоками — падением цен на нефть, отчасти политическим выбором — стратегией в отношении Украины и ее последствиями, отчасти…

Почему рубль упал так сильно? Цены на нефть снизились существенно, негативный результат санкций и контрсанкций очевиден, но инфляция пока не слишком высока, спада производства и роста безработицы не наблюдается. Возможно, финансовый рынок знает что-то, о чем не догадываются производственники? Самое распространенное объяснение последних дней — действия спекулянтов, рассчитывающих на дальнейшее снижение курса рубля.

Спекулянты, действующие на рынке валюты при плавающем курсе, сильно рискуют. При фиксированном курсе спекуляция выглядит так: покупаешь доллары за рубли, рассчитывая, что в какой-то момент у ЦБ не хватит долларов, чтобы поддерживать курс, он обрушится и держатели долларов сильно выиграют. Эта стратегия сработает, если другие игроки — и прежде всего «широкая публика», главный игрок на валютном рынке, — перестанут верить ЦБ. (Именно для того, чтобы противостоять такого рода событиям, центробанку обычно нужно иметь большой запас валюты, чтобы фиксировать курс.) Джорджу Соросу в 1992 г. поверили, а Банку Англии — нет.

В случае плавающего курса спекулянт, рассчитывающий выиграть на понижении курса рубля, рискует сильнее. Ему нужно верно предсказать не только «окончательный результат», но и промежуточные — вдруг публика будет реагировать медленно? Вдруг вообще переменит отношение — и рубль сильно подорожает? Кого удивит сейчас рост рубля до 40 руб./$? А спекулянтов он разорит. Некоторые практики даже стали рекомендовать ЦБ проведение неожиданных интервенций — чтобы разорить спекулянтов. (Зафиксировать курс никто всерьез не рекомендует — 2014 год показал, как опасно было бы это делать в наших обстоятельствах.)

Мол, спекулянты, видя, что рубль неуклонно падает, исходят из того, что падение продолжится, и поддерживают его. Интервенция, направленная на резкое и временное изменение курса, обойдется недорого, а спекулянтов разорит.

Не стоит этого делать. Ни при фиксированном курсе, ни при полностью плавающем (в том числе и при почти чистом «плавании», как у нас в последние месяцы) у сотрудников ЦБ практически нет коррупционных возможностей, связанных с курсовой политикой. И при «фиксе», и при «механическом сглаживании колебаний» инсайдерская информация ничего не стоит. Если же ЦБ собирается проводить неожиданные интервенции, наказывая спекулянтов, информация о его действиях будет стоить огромных денег. Даже в самых некоррумпированных, институционализированных странах она создавала бы большое коррупционное давление. У нас это плохо скажется на репутации ЦБ, даже если все будет совершенно чисто. А при нынешней волатильности и правильном нежелании ЦБ с ней бороться спекулянты сами разорятся.

Что делать? В части денежной политики — ничего. Наши экономические трудности не связаны с денежной политикой, и с ее помощью от них не избавиться. А вообще? Как говорил граф Монте-Кристо, «ждать и надеяться». Ждать, пока в политике произойдут радикальные изменения, которые сделают экономические проблемы центром внимания руководства страны. Надеяться, что это произойдет скоро.
Читать на сайте "Ведомостей".

Дополнительный материал:

Колонка Сергея Романчука в "Ведомостях" - как пример совета, с которым я не согласен

Метки:

38 мнений // Ваше мнение?
Comments
From: bydl0coder Date: Ноябрь, 10, 2014 00:43 (UTC) (Ссылка)
А зачем ЦБ валютные резервы тогда?
penartur2 From: penartur2 Date: Ноябрь, 11, 2014 12:39 (UTC) (Ссылка)
Валютное РЕПО же?
From: bydl0coder Date: Ноябрь, 11, 2014 13:02 (UTC) (Ссылка)
А в залог что брать?
likh From: likh Date: Ноябрь, 10, 2014 00:54 (UTC) (Ссылка)
"Самое распространенное объяснение последних дней — действия спекулянтов, рассчитывающих на дальнейшее снижение курса рубля."

да нет такого объяснения. Спекулянты вторичную роль сыграли. На первом этапе были корпораты, на втором население.
ksonin From: ksonin Date: Ноябрь, 10, 2014 06:32 (UTC) (Ссылка)
Вы, наверное, много смотрите на разного рода финансовые показатели и мало читаете популярную прессу :)
klikunov_nd From: klikunov_nd Date: Ноябрь, 10, 2014 03:49 (UTC) (Ссылка)
Ну да, предсказать поведение огромного числа игроков на рынке сложнее, чем предсказать действия одного ЦБ.
(Удалённый комментарий)
penartur2 From: penartur2 Date: Ноябрь, 11, 2014 12:42 (UTC) (Ссылка)
Домохозяйства у нас все-таки в основном скупают доллары не потому что будущие расходы в долларах, а потому что рефлекс "в любой непонятной ситуации доставай из матраса все сбережения и меняй на любую валюту кроме рубля, потому что рубль будет только падать".
Они же потом побегут продавать накупленные по 49 доллары, когда увидят, что уже ниже 45, и мало ли, еще подешевеет
(Удалённый комментарий)
penartur2 From: penartur2 Date: Ноябрь, 11, 2014 16:08 (UTC) (Ссылка)
> Естественно не потому что будущие расходы в долларах, а потому что при текущих объёмах импорта - от сапог и бельевых прищепок до самолётов, все рублевые цены привязаны к долларовым.

Тогда при росте курса доллара на треть, казалось бы, и инфляция по итогам года должна была составить минимум 33%. А она почему-то не дотягивает.
И по заявлениям ЦБ и минэкономразвития, вклад девальвации в инфляцию - единицы процентов. Отсюда можно сделать вывод, что потребительская корзина только на малую часть (порядка одной десятой) номинирована в долларах, а на остальную часть - в рублях. И в такой ситуации домохозяйству для хэджирования расходов, наоборот, надо запасаться рублями; закупка долларов же, наоборот, повышает риски: если доллар подорожает, то люди на коне, и могут больше купить на свои запасы, но если доллар подешевеет, то расходы придётся сильно урезать.
(Удалённый комментарий)
penartur2 From: penartur2 Date: Ноябрь, 11, 2014 16:22 (UTC) (Ссылка)
Известно же - Глазьев смотрит в потолок и думает "какую бы инфляцию в этом году объявить, чтобы получше звучало?"

Ну вот вам ещё один аргумент: за январь-сентябрь импорт РФ (включая торговлю с Беларусью и Казахстаном) составил 217 миллиардов долларов. При этом, часть этого импорта вошла в экспорт (381 миллиард долларов). Удивительно, но опять получаем похожую оценку - импорт на порядок меньше, чем ВВП.
Конечно, структура потребления типичного домохозяйства сильно отличается от структуры ВВП, но всё равно получаем, что на каждого гражданина России в среднем за январь-сентябрь пришлось полторы тысячи долларов импорта (включая тот, который вошёл потом в экспорт, и тот, который в структуре потребления типичного домохозяйства не участвует даже косвенно). А это всё-таки ощутимо меньше даже половины доходов среднего гражданина за тот же срок.
Так что всё равно получаем, что с точки зрения хэджирования вариант "сидеть с рублями" лучше, чем вариант "бежать и менять все рубли на доллары".
introvertoff From: introvertoff Date: Ноябрь, 10, 2014 05:00 (UTC) (Ссылка)
= Как говорил граф Монте-Кристо, «ждать и надеяться».

на что надеяться-то? на то, что в стране рано или поздно появятся адекватные управленцы? что-то сомневаюсь я в этом
ammosov From: ammosov Date: Ноябрь, 10, 2014 05:42 (UTC) (Ссылка)
Такое впечатление, что вы описываете не Россию, а Англию в 1992, или когда там Сорос против фунта играл.

А на вопрос "что делать" только два варианта ответа могут предлагаться:
1. Лонгить
2. Шортить
"Ничего не делать" неьзя. Вы все равно будете ничего не делать или в рублях, или в валюте.
timelets From: timelets Date: Ноябрь, 10, 2014 17:43 (UTC) (Ссылка)
3. Хеджить.
4. Свопить.
5. Страдлить.
....
Ничего не делать это 6. Мэйтэйнить кёррент пазишн.
ammosov From: ammosov Date: Ноябрь, 10, 2014 18:50 (UTC) (Ссылка)
А в чем его каррент позишн?
timelets From: timelets Date: Ноябрь, 11, 2014 00:40 (UTC) (Ссылка)
в юанях
From: planny Date: Ноябрь, 10, 2014 05:44 (UTC) (Ссылка)
Константин, а что Вы скажете о таком прогнозе от практиков фондового рынка? (видео по ссылке)
http://na6ludatelb.livejournal.com/2146992.html
vestar From: vestar Date: Ноябрь, 10, 2014 06:15 (UTC) (Ссылка)

Наказать спекулянтов против Р легко

- большинство торгует с большими плечами и резкое повышение, например, на 5%, обнуляет игроков с 20-м плечом, а это далеко не предел.
Более того, оставшимся придется переворачиваться и покупать рубль.
-
Одно НО - нужно отрезать фондирование банков в целях валютных спекуляций. ЗАКОНОДАТЕЛЬНО запретить собственную торговую позицию выше некоторого % капитала банка. По этому пути пошли США, разделив банки на инвестиционные и ритейловые. Конечно, будут жульничать - но это риск.

Edited at 2014-11-10 06:17 (UTC)
ksonin From: ksonin Date: Ноябрь, 10, 2014 06:30 (UTC) (Ссылка)

Re: Наказать спекулянтов против Р легко

Боюсь, "отрезать фондирование банков в целях валютных спекуляций" - довольно бессмысленный лозунг. Если банк, не занимаясь никакими спекуляциями, ожидает, что курс рубля упадёт, Вы хотите запретить ему занять более осторожную позицию?
vestar From: vestar Date: Ноябрь, 10, 2014 06:37 (UTC) (Ссылка)

Re: Наказать спекулянтов против Р легко

Нет, я предлагаю запретить рисковать собственным капиталом (в обе стороны). Только выполнять поручения клиентов и хэджировать выданные рублевые кредиты опционами в случае валютного фондирования.
-
А если фондирование в рублях и кредиты в рублях (или долларах - долларах, как в случае кредитования импортеров), то и хеджировать нечего.
-
Повторю, нужно РАЗДЕЛЯТЬ инвестиционно-спекулятивный и классический банковский бизнес. Разве опыт США нам неинтересен?

Edited at 2014-11-10 06:39 (UTC)
mi_b From: mi_b Date: Ноябрь, 10, 2014 07:07 (UTC) (Ссылка)
Запрет на валютную позицию не имеет никакого отношения к разделение инвестиционных и коммерческих банков, которое, кстати, в США было отменено 20 лет назад. Как и любая корпорация, коммерческий банк может иметь открытую валютную позицию.

Далее, позиция российской банковской системы в целом, как я думаю, короткая по валюте: они, в целом, много заняли в валюте на внешних рынках, чтобы отдавать из рулевых доходов. То есть, если потребовать нейтральную позицию, то это подхлестнет покупку валюты
ksonin From: ksonin Date: Ноябрь, 10, 2014 13:24 (UTC) (Ссылка)
Что-то у меня есть сомнения, что у нашего ЦБ есть возможность это (потребовать нейтральную позицию) мониторить. В смысле - не только видеть, но и наказывать за отклонение.
likh From: likh Date: Ноябрь, 10, 2014 23:54 (UTC) (Ссылка)
практически уверен, что формально она длинная.

Об этом и Набиуллина и Задорнов говорили.
http://ria.ru/economy/20141013/1028094057.html

про 160 млрд там что-то странное - мне кажется, не может быть - это нарушило бы нормативы (и эту статистику мне на сайте ЦБ найти не удалось - там есть международная инвест. позиция банковского сектора, но это не то, так как не будут учтены домашние валютные кредиты и депозиты) - думаю, Задорнов говорит не об ОВП, а мб о внешних валютных активах.

Но есть банки, у которых внутренняя бухгалтерия в валюте, т.е. у них equity тогда по-идее должна быть в валюту отхеджирована.
mi_b From: mi_b Date: Ноябрь, 11, 2014 10:41 (UTC) (Ссылка)
Я вовсе не уверен, что тут я прав, но ссылка не убеждает. Сильно сомневаюсь, и что ЦБ в курсе реальных рисков, и что журналист РИА Новости способен в таком тексте ошибиться четное число раз.

Позиция по валюте корпоративного сектора в целом короткая, из-за большого чистого долга. Значит, позиция банков может быть длинной, только если у них есть большая короткая позиция с нерезидентами, государством, корпорациями, или населением. С населением сомнительно, что валютные кредиты выше валютных депозитов, признаков больших коротких позиций с нерезидентами и государством не видно. А с корпорациями трудно поверить, что банки не были на несущей стране керри при таком дифференциале ставок и доступом к внешним рынкам.
likh From: likh Date: Ноябрь, 12, 2014 03:48 (UTC) (Ссылка)
Уточнил у коллег, которые работали а русских банках - обойти норматив по ОВП несложно, но именно системно (постоянно) это не делается. Делалось в 2008м и сейчас - в сторону длинных позиций.если не нарушать, то максимальная короткая позиция у всей системы может быть миллиардов 15 долларов (10% от собственного капитала).

Equity в на русских банках всегда в рублях, а хеджи для иностранных дочек держат в оффшоре.

корпораты шорт по валюте и лонг на самом деле не рубли, а сырье - почти все заемщики - экспортеры. Поэтому короткая к них в целом позиция или нет - сложный вопрос. Банки - другое дело. Кэрри на открытом валютном риске не факт, что так уж им нужно, учитывая, что в России маржа - NIM очень большая. Плюс народ bearish с начала 2013го, минимум, а уж после Крыма и подавно - не верю, что кто- то сидит в шорты большом. Где к них могут вылезать шорты - это ситуации, когда долларовый актив (кредит, например) плохой и зафондирован долларовыми пассивами

Edited at 2014-11-12 03:48 (UTC)
illogicaly From: illogicaly Date: Ноябрь, 10, 2014 19:51 (UTC) (Ссылка)

Re: Наказать спекулянтов против Р легко

ЗАКОНОДАТЕЛЬНО запретить собственную торговую позицию выше некоторого % капитала банка

Это инструкция ЦБ 124-И от 2005 года ЕМНИП, там 10% по каждой валюте, и в сумме тоже 10%. Контроль на ежедневной основе.

Можно прикинуть: Общий капитал банковской системы 7 трлн. три госбанка это 3 грубо. Т.е. суммарный лимит открытой валютной позиции банковской системы кроме госбанков 10 млрд. долларов - ниочём.
illogicaly From: illogicaly Date: Ноябрь, 10, 2014 20:05 (UTC) (Ссылка)

Re: Наказать спекулянтов против Р легко

Наказывать никого не надо. Мое ИМХО, что процесс на 100% не только контролируемый, но и управляемый, т.к. за всеми этими дебатами вокруг ставки, интервенций, коридора и т.д. только сегодня прозвучала возможность ограничения рефинансирования со стороны ЦБ, как мне кажется именно тот механизм, который и раскручивал стремительное падение рубля и весной и сейчас.
penartur2 From: penartur2 Date: Ноябрь, 11, 2014 16:13 (UTC) (Ссылка)

Re: Наказать спекулянтов против Р легко

Так если стремительное падение рубля вызвано исключительно спекуляциями, то в определённый момент рубль должен точно так же стремительно вырасти назад к своей "фундаментальной" стоимости (в предположении отсутствия вмешательства со стороны ЦБ)?

А вот уже на эту фундаментальную стоимость влияли, например, санкции, когда набравшие валютных долгов на западе не могли в очередной раз перекредитоваться там же, и были вынуждены скупать доллары по любой цене, набирая для этого рублёвых долгов по любой ставке (потому что альтернатива - дефолт). И, вроде, как раз с этим должен помочь ЦБ с валютным РЕПО.
illogicaly From: illogicaly Date: Ноябрь, 12, 2014 08:13 (UTC) (Ссылка)

Re: Наказать спекулянтов против Р легко

А я не про валютное репо, а про рублевые свопы, т.е. банки скупали валюту, а ЦБ под неё выдавал рубли, которые опять шли на валютный рынок, потом банки опять получали рубли и т.д. и т.д.
penartur2 From: penartur2 Date: Ноябрь, 12, 2014 12:28 (UTC) (Ссылка)

Re: Наказать спекулянтов против Р легко

Ну так это типичный пузырь, который не может надуваться до бесконечности.
illogicaly From: illogicaly Date: Ноябрь, 12, 2014 12:32 (UTC) (Ссылка)

Re: Наказать спекулянтов против Р легко

Вот и посмотрим, если с шумом сдуется, то мое предположение выше, что процесс управляемый скорее всего ошибочно.
zverjuha From: zverjuha Date: Ноябрь, 17, 2014 17:48 (UTC) (Ссылка)
Все экономисты пугают ужасными прогнозами на перспективу рубля в 2-3 года. Может тут кто-нибудь объяснить мне, неспециалисту, почему в ответ на экономическую диверсию Запада не начать продавать нефть и газ строго за рубли? Это, конечно снизит экспорт, зато импортёры вынуждены будут массово закупать рубли, т.е вкачивать на российский рынок доллары. Инфляция резко пойдёт на спад , а если государство грамотно распорядится рублёвой выручкой от нафти, и не станет огульно повышать зарплаты, возможно, что и цены не сильно взлетят. Или я чего-то не учитываю?
penartur2 From: penartur2 Date: Декабрь, 3, 2014 08:29 (UTC) (Ссылка)
А какая разница, за доллары продаётся нефть, или за фантики, единственный смысл которых - конвертация между ними и долларами / нефтью?
Сейчас, чтобы купить баррель нефти у "роснефти", покупатель достаёт из кармана $70 и покупает баррель нефти; "роснефть" относит эти $70 в обменник, меняет на рубли, и платит рублями зарплату+налоги. В предлагаемом вами сценарии покупатель свои $70 сам поменяет на рубли в обменнике, и "роснефть" получит уже рубли. Что изменится от того, что задача обмена долларов на рубли будет перенесена с "роснефти" на покупателя, кроме того, что покупателю это создаст неудобства, и сделает покупку российской нефти менее привлекательной?
zverjuha From: zverjuha Date: Декабрь, 3, 2014 12:08 (UTC) (Ссылка)
Роснефть аккумулирует на своих счетах значительные суммы валюты. На рубли меняет только часть, необходимую для уплаты налогов. Если же доллары понесёт на рынок покупатель, то это будет значительная валютная интервенция, которая укрепит рубль. Чем плохо?
penartur2 From: penartur2 Date: Декабрь, 3, 2014 13:56 (UTC) (Ссылка)
Ну вот тут уже собираются обязать экспортёров нефти продавать валютную выручку; чем это будет отличаться от вашего сценария, кроме отсутствия неудобств для покупателя?

Но даже и без этого, при предложенных вами правилах легко возможна и нынешняя ситуация.

Сейчас: покупатель покупает баррель, отдаёт роснефти $70, роснефть должна сейчас потратить на зарплаты-налоги только $7, поэтому их она меняет в обменнике на рубли, а остальные $63 кладёт под подушку.
По вашим парвилам: покупатель меняет $70 в обменнике на рубли (допустим даже, что это сильно влияет на курс), отдаёт рубли роснефти, роснефть меняет 90% полученных рублей в том же обменнике на $63 по тому же курсу, и кладёт доллары под подушку.
В чём разница-то?

Edited at 2014-12-03 13:59 (UTC)
bulgakov_fedor From: bulgakov_fedor Date: Декабрь, 17, 2014 09:50 (UTC) (Ссылка)

Фантики...

Рубли - фантики. А доллары?
И, по-вашему, разницы нет, - нефть за доллары покупатель получит или за рубли. Только небольшие неудобства покупателю. Н-да...
А где он, покупатель, возьмёт рубли и где берёт доллары? Ах, в обменнике. Очень интересно.
Но давайте посмотрим родословную, так сказать, и тех и других фантиков.
Бумажки бегают, "цифра" ли кочует по каналам - не важно. Каждый доллар, каждый рубль когда-то появился на свет - напечатали, чтобы заплатить "бюджетнику" за его работу; кредит выдали "производителю" и т.д. Плюс "оборот": собрали налоги, потом их туда же - бюджетнику+ производителю.
Мне, чтобы получить доллары, нужно что-то продать. Вариант, когда я вам предложу в подворотне купить у меня кирпич, за все доллары в вашем кармане, - рассматривать не будем. Хотя, здесь тоже "оборот".
Вам чтобы получить рубли нужно: или предложить товар или... напечатать доллары и за них приобрести рубли.
И что, Вы не понимаете здесь разницы?
При Вашем уме и образовании - простите, но не поверю.
penartur2 From: penartur2 Date: Декабрь, 3, 2014 08:25 (UTC) (Ссылка)
> Если же ЦБ собирается проводить неожиданные интервенции, наказывая спекулянтов, информация о его действиях будет стоить огромных денег. Даже в самых некоррумпированных, институционализированных странах она создавала бы большое коррупционное давление. У нас это плохо скажется на репутации ЦБ, даже если все будет совершенно чисто.

И вот пример - в понедельник ЦБ вышел на рынок (о чём официально заявил только в среду), курс доллара в течение дня колебался в пределах 7%, объём торгов - второй в истории и кто-то на этом неплохо заработал. Конечно, появляется вопрос, знали ли они заранее о действиях ЦБ.
38 мнений // Ваше мнение?